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自 2018 年下半年以来,煤炭行业的基本面开始发

        发布时间:2019-01-15 13:30        编辑:威尼斯网站

火电行业多因素积聚,业绩拐点已现。一是煤价趋势性小幅下行,自 2018 年下半年以来,煤炭行业的基本面开始发生变化,从 2016 年以来的“低供给&低库存”逐步向“产量释放&库存累积”转化,未来煤炭基本面将从原来的供给偏紧向供需相对平衡转化,煤炭价格将会趋势性下行。二是利用小时数将稳步提升,2018 年全社会用电量增速超预期,预计未来两年火电发电量仍将维持 4%左右的增速,但由于煤电装机的供给侧改革,新增装机增速的下滑将使利用小时数继续稳步回升。三是市场电价折价空间预计继续收窄,后期随着电力供需结构的改善、利用小时数的提升,电企对市场电价折价的意愿会明显降低,从 2017 年以来的市场电价的走势来看,市场电价已经逐季度走高,折价幅度越来越小。

投资策略:煤价下行业绩弹性高,估值仍有提升空间。公司业绩对电价和煤价的波动弹性大,但在电价预计难以调整的背景下,煤价下行对公司的业绩改善最为明显,我们测算,煤价每变动 1%,2018E&2019E 的归母净利分别变动15.8%和 10.4%,入炉标煤每变动 10 元/吨,2018E&2019E 的归母净利分别变动 19.8%和 13.6%,这个弹性数值明显高于利用小时 1~3%的弹性。公司当前 PB 估值仅为 1.01 倍,属于历史低位,公司 PB 与沪深 300 的 PB 比值处于历史中位水平,仍有提升空间。

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